中金发布研报称，考虑六福集团（00590）终端销售持续好转，上调FY26年EPS预测13%至2.52港元，并引入FY27年EPS预测2.97港元，当前股价对应8/7倍FY26/27年市盈率，维持跑赢行业评级。考虑行业估值中枢提升，上调目标价46%至24.22港元，对应10/8倍FY26/27年市盈率，较当前股价有21%的上行空间。六福集团公布FY25年业绩，符合该行预期，收入同比-13%，归母净利润同比-38%至11亿港元。公司拟派发末期股息每股0.55港币，对应全年派息率59%。
中金主要观点如下：
金价快速上涨影响收入，下半财年已见好转
在FY25黄金价格上涨超过40%的背景下，公司收入同比-13%，下半财年收入已转为同比正增长0.7%。分区域看，（1）内地业务全年收入同比持平至53亿港元，占集团收入的40%，全年同比净关店311家门店；下半财年内地业务收入同比增长27%，其中零售、批发、品牌业务收入分别同比增长23%/56%/4%，各业务线下半财年收入均呈现复苏态势。（2）港澳及海外市场FY25收入同比-20%，门店净增15家；下半财年收入同比-13%，其中零售、批发、品牌业务收入分别同比-14%/+140%/-28%。分产品看，FY25按重量销售的黄金及铂金产品收入同比-15%、定价首饰收入同比-8%；2HFY25定价首饰收入同比正增长23%。
毛利率受益于金价上涨，黄金对冲亏损影响净利润
FY25公司毛利率同比大幅提升5.9ppt，主要受益于金价上涨贡献；收入下滑背景下销售及管理费用率同比提升4.3ppt。因金价大幅上涨，FY25公司录得黄金对冲亏损4.93亿港元，而上年同期因收购金至尊录得一次性收益2.1亿港元，故FY25公司营业利润同比-33%至14亿港元，归母净利润同比-38%至11亿港元。
积极优化产品应对需求变化
为应对消费趋势变化，公司计划产品双向延伸至高端与轻奢导向。随工艺发展，公司规划推广定价黄金产品及钻石镶嵌足金定价产品，新推出的“福满唐潮”、“宋韵传家”等产品系列以经典中国元素结合现代审美，此外新打造的“冰·钻光影金”系列也获得良好曝光。
发展趋势
据公司公告披露，2025年4月1日至6月21日，在公司产品推广、差异化产品策略及低基数效应下，集团整体同店改善，其中内地同店增长近20%、港澳市场同店基本持平。
风险提示：金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，开店不及预期。
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